पूंजी की लागत का निर्धारण: शीर्ष 2 पहलू

यह लेख पूंजी की लागत के निर्धारण के लिए दो महत्वपूर्ण पहलुओं पर प्रकाश डालता है। ये पहलू हैं: 1. व्यक्तिगत पूंजी घटकों की लागत की गणना 2. पूंजी की भारित-औसत लागत।

पूंजी की लागत का निर्धारण: पहलू # 1।

व्यक्तिगत पूंजी घटकों की लागत की गणना :

फर्म की समग्र लागत की गणना करने के लिए, वित्त प्रबंधक को फर्म की पूंजी संरचना में आवश्यक प्रत्येक प्रकार के निधियों की लागत का निर्धारण करना चाहिए। प्रत्येक फर्म के पास धन के विभिन्न स्रोतों का आदर्श पूंजी मिश्रण होता है: बाहरी स्रोत (ऋण, पसंदीदा स्टॉक और इक्विटी स्टॉक) और आंतरिक स्रोत (भंडार और अधिशेष)।

पूंजी की लागत के निर्धारण में पूंजी के विशिष्ट स्रोत के अपेक्षित परिणाम से संबंधित या उस स्रोत के पुस्तक मूल्य शामिल हैं।

इस संदर्भ में अपेक्षित परिणाम में ब्याज, ऋण पर छूट, लाभांश, मूल्य प्रशंसा, प्रति शेयर आय या इसी तरह के अन्य चर जो भी विशेष मामले के लिए सबसे उपयुक्त हैं, शामिल हैं।

लघु अवधि ऋण की लागत:

व्यापार के अस्थायी कार्यशील पूंजी आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए कुछ महीनों के लिए विशेष रूप से बैंकों से अल्पकालिक ऋण प्राप्त किया जाता है। यह पूंजीगत व्यय परियोजनाओं के वित्तपोषण के लिए एक स्रोत का गठन नहीं करता है। इसलिए, पूंजीगत बजट विश्लेषण के लिए पूंजी की लागत की गणना करते समय अल्पकालिक ऋण की लागत की अवहेलना की जानी चाहिए।

हालांकि, जब बैंक ऋण, मूल रूप से छोटी अवधि के लिए लिया जाता है, तो बाद में मध्यम अवधि में बदल जाता है और अंततः नवीकरण प्रक्रिया के माध्यम से दीर्घकालिक ऋण में बदल जाता है, ऐसे ऋणों को निवेश निर्णयों में दर्ज करना चाहिए।

व्यापार की स्थायी कार्यशील पूंजी आवश्यकताओं का एक हिस्सा आमतौर पर ऐसे ऋणों के माध्यम से वित्तपोषित होता है। इसे देखते हुए, इस प्रकार के अल्पकालिक ऋणों की लागत की गणना और फर्म की समग्र लागत में शामिल की जानी चाहिए। अल्पकालिक ऋण की लागत को ऐसे ऋण पर ब्याज दर के रूप में व्यक्त किया जा सकता है, जैसा कि ऋण समझौते में कहा गया है। शॉर्ट-टर्म डेट पर ब्याज दर को कर के बाद समायोजित किया जाना चाहिए क्योंकि ब्याज कर कटौती योग्य व्यय है।

इस प्रकार, बैंक ऋण के मामले में पूंजी की लागत का अनुमान लगाने का सूत्र है:

के _एस = आर (आईटी) ……… (21.1)

जहां K का अर्थ अल्पकालिक ऋण की लागत है,

R प्रभावी ब्याज दर के लिए खड़ा है,

T का मतलब टैक्स रेट है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि ब्याज दर 7% है और कर की दर 50% है। छोटी अवधि के कर्ज की प्रभावी लागत 3.50 प्रतिशत होगी। उपरोक्त नियम सभी प्रकार के अल्पकालिक ऋणों के संबंध में लागू होता है, चाहे वे वचन-पत्र के छूट के रूप में दिए गए हों या बैंक से स्वच्छ ऋण प्राप्त किए गए हों और भुगतान के अंत में किश्तों में या एकमुश्त में चुकाया गया हो अवधि।

उदाहरण के लिए, एक फर्म के बैंक छूट वचन नोट की राशि रु। 1, 000 और उधार लेने वाली फर्म को उपलब्ध कराती है रु। 940 6% छूट की दर से चार्ज। इस मामले में लंबे समय की प्रभावी लागत 6.4% {रु। 60 100/940} और जब कर आधार के बाद समायोजित किया जाता है, तो ऋण की लागत 3.2% तक आ जाएगी।

दीर्घकालिक ऋण की लागत :

लंबी अवधि के ऋण की लागत को परिभाषित किया जा सकता है कि रिटर्न की न्यूनतम दर को ऋण वित्तपोषित निवेश पर अर्जित किया जाना चाहिए, यदि फर्म की कुल संपत्ति बरकरार रहना है। इस प्रकार, यह दर बांड पर ब्याज की संविदात्मक दर होगी क्योंकि यदि फर्म ऋण लेता है और ब्याज दर के बराबर कर रिटर्न से पहले कर रिटर्न अर्जित करने के लिए कहीं और निवेश करता है, तो अवशिष्ट स्टॉकहोल्डर्स को उपलब्ध आय और इसी तरह उनकी संपत्ति भी फर्म अपरिवर्तित बनी हुई है। ब्याज की दर में करों को समायोजित करने के बाद ऋण की प्रभावी लागत की गणना की जाती है।

निम्नलिखित सूत्र का उपयोग दीर्घकालिक ऋण की लागत का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है:

के _एल = आर (1-टी)… (21.2)

जहां के _एल दीर्घकालिक ऋण की लागत के लिए खड़ा है।

यदि कोई फर्म बीस-वर्षीय बॉन्ड के नए मुद्दे को 10% ब्याज दर के साथ बेचने में सक्षम थी, तो बॉन्ड ऋण की लागत 10% होगी और यदि कर के बाद ऋण की लागत की गणना की जाती है, तो यह 5% होगा, 50% मानते हुए कर दर। इस संबंध में यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि यह वृद्धिशील ऋण की लागत है और यह व्यवसाय में पहले से ही ऋण की लागत का प्रतिनिधित्व नहीं करता है।

ऋण की लागत की उपरोक्त गणना इस धारणा पर आधारित थी कि बांडों को बराबर मूल्य पर बेचा जाएगा। लेकिन बहुत बार बांड एक प्रीमियम या छूट पर बेचे जाते हैं और इस कारक को पूंजी की लागत की गणना करते समय इसके साथ जोड़ा जाना चाहिए। यह ऋण की लागत की गणना को जटिल बनाता है।

यदि कोई कंपनी रुपये के अंकित मूल्य के साथ एक बांड जारी करती है। 5, 000 जो 25 वर्षों में परिपक्व होगा और 10% ब्याज दर का भुगतान करता है, कंपनी निवेशकों को आकर्षित करने के लिए 20% छूट पर बॉन्ड बेचने का फैसला करती है। ऐसे मामले में, वित्त प्रबंधक को ऋण की प्रभावी लागत की गणना करने में भी छूट कारक पर विचार करना चाहिए।

इस प्रयोजन के लिए अपनाई गई प्रक्रिया निम्नानुसार चलेगी:

कंपनी ने रु। 4, 000 / - एक बांड की बिक्री पर जिसका अंकित मूल्य रु था। 3000 / -। परिपक्वता के समय कंपनी को रु। का भुगतान करना होगा। 5, 000 / - बांड धारक को। यह रुपये के अतिरिक्त ब्याज के भुगतान के लिए है। कंपनी द्वारा 1, 000 / - 25 वर्ष की अवधि के लिए बॉन्ड बॉन्ड के अलावा ब्याज 10%।

ऋण की वार्षिक लागत की गणना करने के लिए, 25 साल की अवधि में अतिरिक्त ब्याज भुगतान आवंटित करना होगा। इसलिए, कंपनी रुपये का भुगतान करेगी। 40 / - हर साल अतिरिक्त ब्याज लागत के अलावा सामान्य ब्याज शुल्क रु। 5000 / -। इन दोनों लागतों को ऋण की लागत निर्धारित करने के लिए संयुक्त किया जाता है। प्रीमियम या छूट पर बेचने वाले बॉन्ड की प्रभावी लागत का निर्धारण करने का सूत्र है

कर के बाद प्रभावी ब्याज दर तब 6% होगी।

जहां कंपनी फ्लोटेशन लागत लगाती है, परिपक्वता के लिए वर्षों की संख्या से विभाजित ऐसी लागत को अंश में जोड़ा जाना चाहिए।

हमने अब तक कर्ज की स्पष्ट लागत पर विचार किया है। कर्ज के बदले मिलने वाले वास्तविक ब्याज के अलावा कुछ लागतें भी होती हैं, लेकिन कंपनी इसका ध्यान नहीं रखती है क्योंकि यह सीधे खर्च नहीं होती है। निश्चित स्तर से परे ऋण की अतिरिक्त खुराक को शामिल करने के साथ फर्म दिवालियापन का जोखिम चला सकता है। शेयरधारक इस पर दृढ़ता से प्रतिक्रिया कर सकते हैं और परिणाम में, शेयर की कीमतें शून्य हो सकती हैं।

वित्त प्रबंधक ऋण की लागत के घटक के रूप में बांड के फ्लोटेशन से उत्पन्न शेयर की कीमतों में इस गिरावट पर विचार कर सकते हैं। प्रतिकूल लीवरेज के परिणामस्वरूप आय में वृद्धि की अस्थिरता के कारण मूल्यों को साझा करने के लिए एक और सेट वापस हो सकता है। जोखिम को बढ़ाने और आय की अधिक अस्थिरता के कारण शेयर मूल्यों में कमी को ऋण पूंजी की निहित लागत या अदृश्य लागत के रूप में जाना जाता है।

इस प्रकार, कर्ज की मात्रा में वृद्धि के साथ निवेशक बढ़ते जोखिम के कारण उच्च ब्याज दर की मांग करेंगे। स्पष्ट लागत में वृद्धि के साथ, अंतर्निहित लागत भी बढ़ेगी क्योंकि फर्म कम कीमत पर बांड को बेच सकेगी।

ऋण पूंजी की वास्तविक लागत पर पहुंचने के लिए, ऋण पूंजी की छिपी या निहित लागत को स्पष्ट लागत में जोड़ा जाना चाहिए। लेकिन समस्या पूंजी की निहित लागत की गणना में निहित है। अधिकांश वित्त प्रबंधकों ने इस लागत को अनदेखा कर दिया है, शायद इस तरह की लागत की मात्रा निर्धारित करने में जटिलताओं के कारण या एक विश्वास के कारण कि हर फर्म ऋण-इक्विटी के कुछ आदर्श मिश्रण को बनाए रखने का प्रयास करता है जो छिपी हुई लागत की संभावना को कम करेगा।

हालांकि, ऋण की कुल लागत में ऋण पूंजी की छिपी लागत को समायोजित करने के लिए निम्न सूत्र का उपयोग किया जा सकता है:

पसंदीदा स्टॉक की लागत :

पसंदीदा स्टॉक की लागत की परिभाषा ऋण की लागत के अनुरूप है। इस प्रकार, यह रिटर्न की दर का प्रतिनिधित्व करता है जो कि अवशिष्ट स्टॉकहोल्डर्स को उपलब्ध कमाई को अपरिवर्तित रखने के लिए पसंदीदा स्टॉक वित्तपोषित निवेश पर अर्जित किया जाना चाहिए। रिटर्न की यह दर शेयर के वर्तमान बाजार मूल्य से प्रति शेयर निर्धारित लाभांश को विभाजित करके प्राप्त की जाती है।

पसंदीदा स्टॉक की लागत की गणना करने का सूत्र निम्नानुसार है:

जहां K _p पसंदीदा शेयरों की लागत के लिए है,

D _p निर्धारित लाभांश के लिए है,

P _p वर्तमान बाजार मूल्य के लिए है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि एक कंपनी रुपये के बराबर मूल्य पर 5% पसंदीदा स्टॉक जारी करने का निर्णय लेती है। 100. कंपनी को शुद्ध रु। बाजार में वरीयता शेयरों की बिक्री पर 90%।

पसंदीदा स्टॉक पूंजी की लागत होगी:

K _P = 5/900 x 100 = 5.56%

जहां कंपनी शेयरों के फ्लोटेशन के लिए कोई भी व्यय करती है, फ्लोटेशन लागत को वास्तविक उपज का पता लगाने के लिए वरीयता शेयर के बाजार मूल्य से घटाया जाना चाहिए। यहां यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि पसंदीदा स्टॉक कैपिटल की लागत हमेशा करों के बाद होती है क्योंकि पसंदीदा स्टॉक पर लाभांश एक कर कटौती योग्य व्यय नहीं है।

इसलिए, इस मामले में कोई कर समायोजन नहीं किया गया है। चूंकि वरीयता शेयरों पर लाभांश आमतौर पर अनुबंध द्वारा तय किया जाता है, इसलिए लाभांश आंकड़ा प्राप्त करने के लिए कोई समस्या नहीं है; पसंदीदा स्टॉक का बाजार मूल्य भी आसानी से उपलब्ध है।

इक्विटी स्टॉक कैपिटल की लागत:

इक्विटी की लागत की गणना करना अब तक का सबसे कठिन काम है। यह भी सटीक है क्योंकि यह पूर्वानुमान पर आधारित है जो शायद ही सच हो। पसंदीदा स्टॉक के विपरीत, लाभांश दर निर्धारित नहीं है। इक्विटी स्टॉकहोल्डर्स के साथ समझौता यह बताता है कि एक निश्चित पूंजी योगदान के बदले में निवेशक कंपनी के भविष्य के भाग्य में अपने निवेश के अनुसार प्रो-राटा भाग लेंगे:

इक्विटी स्टॉक कैपिटल की लागत को रिटर्न की न्यूनतम दर के रूप में व्यक्त किया जा सकता है जो कि फर्म के मौजूदा अवशिष्ट मालिकों के लिए उपलब्ध कमाई को बनाए रखने के लिए नए इक्विटी स्टॉक वित्तपोषित निवेश पर अर्जित किया जाना चाहिए।

क्योंकि लाभांश वे सभी हैं जो स्टॉकहोल्डर को अपने निवेश से प्राप्त होते हैं, नए इक्विटी स्टॉक की लागत वर्तमान बाजार मूल्य प्रति शेयर की तुलना में वर्तमान लाभांश के बराबर होगी। इस प्रकार,

जहां K _e नए आम स्टॉक की लागत के लिए है,

D _p प्रति शेयर लाभांश के लिए खड़ा है,

P _p वर्तमान बाजार मूल्य प्रति शेयर के लिए है।

इस प्रकार, यदि कोई कंपनी वर्तमान में रुपये का लाभांश दे रही है। 15 प्रति शेयर, कंपनी को शुद्ध रु। बाजार से प्रति शेयर 90 रु। नए स्टॉक की लागत 16% (15/90 × 100) होगी।

हालांकि, इक्विटी स्टॉक कैपिटल की लागत के एक उपाय के रूप में प्रति शेयर बाजार मूल्य के वर्तमान लाभांश के अनुपात को नियोजित करना अनुचित है। आम तौर पर, निवेशक मौजूदा लाभांश के बजाय अपेक्षित भविष्य के लाभांश के आधार पर नए इक्विटी मुद्दों में निवेश करते हैं।

वे समय के साथ फर्म की कमाई में वृद्धि की उम्मीद करते हैं और इसलिए लगातार अधिक लाभांश प्राप्त करते हैं। यदि इक्विटी शेयर कम उपज के आधार पर बेच रहे हैं, तो 5 प्रतिशत का कहना है, यह कभी भी नए इक्विटी स्टॉक पूंजी की लागत के लिए नहीं होगा क्योंकि निवेशक लाभांश में वृद्धि की आशंका कर रहे हैं। ग्रोथ की उम्मीद शेयरों को मूल्य देती है। कम उपज देने वाले शेयरों पर भी ऊंची कीमतों की बोली लग सकती है। इक्विटी शेयर की लागत की गणना में कैपिटल ग्रोथ फैक्टर को फिर से जोड़ा जाना चाहिए।

इस प्रकार, निवेशकों को वर्तमान लाभांश प्लस पूंजीगत लाभ (अंत कीमत और शुरुआती कीमत के बीच का अंतर) प्राप्त करने की उम्मीद है, जो कि शेयर की कीमत में बाद में वृद्धि और आय और फर्म के लाभांश से उत्पन्न होने के कारण वे अर्जित करेंगे। इसलिए, इक्विटी स्टॉक कैपिटल की लागत इसकी लाभांश उपज के बराबर हो जाती है, साथ ही अपेक्षित मूल्य वृद्धि (जो पूंजीगत लाभ प्राप्त करेगी)।

लागत की गणना करने के लिए निम्न सूत्र कार्यरत है:

जहां जी विकास दर के लिए खड़ा है।

स्पष्ट करने के लिए, मान लें कि कैल्टैक्स कंपनी की अपेक्षित लाभांश दर 5 प्रतिशत है, शेयर की वर्तमान बाजार कीमत रु। 80. कंपनी की आय और लाभांश प्रति शेयर अर्थव्यवस्था में वृद्धि के साथ प्रतिवर्ष लगभग 10% बढ़ने की उम्मीद है। कंपनी की इक्विटी शेयर पूंजी की लागत 16.255% (5/80 + .10) होगी।

डिविडेंड-प्राइस एप्रोच का उपयोग करके इक्विटी स्टॉक कैपिटल की लागत की गणना फर्म की कमाई में विकास दर के आकलन और शेयर की बाजार कीमत के निर्धारण के लिए होती है। भविष्य की विकास दर के मापन के बारे में, फर्म की आय और लाभांश में पिछले रुझान को अपनी आय में भविष्य के विकास की भविष्यवाणी करने पर भरोसा किया जा सकता है। यदि फर्म पिछले छह वर्षों से प्रति वर्ष 10% बढ़ी है तो भविष्य में इस प्रवृत्ति को प्रोजेक्ट करना अनुचित नहीं हो सकता है।

यह अतीत में स्थिर विकास पैटर्न वाली फर्मों में अधिक सच होगा। अनुमान को और सटीक बनाने के लिए देश की आर्थिक और औद्योगिक स्थितियों में अपेक्षित बदलाव, राजकोषीय और मौद्रिक नीतियों और पूंजी और मुद्रा बाजारों का गुस्सा, निवेशकों का व्यवहार और इसी तरह के अन्य विकास में इस विकास दर को समायोजित करना उपयोगी होगा बाहरी कारक।

उपरोक्त चर का विस्तृत विश्लेषण विकास दर में समायोजन से पहले होना चाहिए। वित्त प्रबंधक को देश की लंबी दूरी की योजनाओं के आधार पर प्रति शेयर आय और लाभांश में भविष्य की वृद्धि का आंतरिक अनुमान भी लगाना चाहिए। आंतरिक स्थितियों के संदर्भ में, विकास दर को और अधिक समायोजित किया जाना चाहिए।

यह याद रखना चाहिए कि हमें चक्रवृद्धि दर की गणना करनी है, न कि वृद्धि की सरल दर की। कंपाउंड विकास दर की गणना करने की तकनीक को निम्नलिखित दृष्टांत की मदद से समझाया जा सकता है।

चित्र 1 :

पिछले पांच वर्षों के दौरान इंद्राणी कंपनी का रिकॉर्ड निम्नानुसार रहा:

कंपनी की कमाई की वृद्धि दर ज्ञात कीजिए।

समाधान: कमाई के चक्रवृद्धि दर का पता लगाने के लिए, हमें निम्नलिखित सूत्र का उपयोग करना चाहिए:

कंपाउंड वैल्यू टेबल (परिशिष्ट 21.1) के एक खंड से पता चलता है कि रु 1 यौगिक रु। 5 वर्ष की चक्रवृद्धि दर पर 9 वर्षों में 1.50। इसलिए कमाई में वृद्धि दर 5% है। शेयर की बाजार कीमत का निर्धारण भी एक बड़ी समस्या है।

यहां शामिल मूल समस्या यह है: बाजार मूल्य का क्या उपयोग किया जाना चाहिए? क्या यह उस दिन की कीमत है जब पूंजी की लागत की गणना की जाएगी या वर्ष की औसत कीमत या वर्ष की उच्चतम और निम्नतम कीमत का औसत मूल्य होगा? समस्या अधिक जटिल हो जाती है जहां स्टॉक एक्सचेंजों में स्टॉक का कारोबार नहीं किया जाता है क्योंकि उनकी कीमतें बाजार में उद्धृत नहीं की जाती हैं।

इस समस्या से बाहर निकलने का एक तरीका यह हो सकता है कि ऐसी आय का अनुमान लगाया जाए जिससे फर्म किसी शेयर की बिक्री से बाहर हो जाए। यदि प्रति शेयर लाभांश प्रति शेयर शुद्ध आय से संबंधित है, तो इक्विटी शेयर पूंजी की लागत मिल सकती है। वास्तविक व्यवहार में, यह देखा गया है कि जारी करने वाली कंपनियां स्टॉक की बिक्री के लिए अंडरराइटिंग फर्मों और स्टॉक ब्रोकरों से संपर्क करती हैं और बाद में फर्म के मामलों में आवश्यक जांच करने के बाद अंडरराइटिंग कमीशन या ब्रोकरेज के बदले शेयरों को अंडरराइट करने या बेचने के लिए सहमत होती हैं।

इस प्रकार, एक वित्त प्रबंधक आसानी से शुद्ध आय का अनुमान लगा सकता है कि एक शेयर प्राप्त होगा। उदाहरण के लिए, अगर कंपनी का मानना है कि इक्विटी शेयर रु। प्रत्येक 100 रुपये में बेचा जा सकता है। 80 और अनुमानित आय रु। 10 प्रति शेयर, इक्विटी शेयर पूंजी की लागत होगी

मूल्य-लाभांश दृष्टिकोण उन कंपनियों के लिए उपयोगी है जो लाभांश का भुगतान करते हैं। जहां एक कंपनी ने कोई लाभांश घोषित नहीं किया है या नगण्य भुगतान किया है, इक्विटी स्टॉक पूंजी की लागत को मापने के लिए इस दृष्टिकोण का उपयोग करना मुश्किल है। समस्या का एक दृष्टिकोण औसत रिटर्न का अनुमान लगाना हो सकता है जो निवेशकों को भविष्य में स्टॉक के बाजार मूल्य में वृद्धि से प्राप्त होने की उम्मीद है।

आय-मूल्य अनुपात इक्विटी स्टॉक पूंजी की लागत की गणना का एक और उपाय है। इस दृष्टिकोण में, प्रति शेयर आय और नहीं लाभांश इक्विटी शेयर पूंजी की लागत का पता लगाने के लिए वर्तमान मूल्य प्रति शेयर की तुलना में है।

इस दृष्टिकोण के अधिवक्ताओं का तर्क है कि आय-मूल्य का दृष्टिकोण लाभांश-मूल्य के दृष्टिकोण की तुलना में अधिक उपयोगी है क्योंकि यह एक बहुत महत्वपूर्ण तथ्य का संज्ञान लेता है कि निश्चित शुल्क के भुगतान के बाद कंपनी की सभी आय आम तौर पर सामान्य शेयरधारकों से संबंधित है कि क्या वे वितरित किए गए हैं या बरकरार रखा है। दूसरे और अधिक महत्वपूर्ण रूप से, यह आमदनी नहीं है जो आम स्टॉक के बाजार मूल्य को निर्धारित करने में अधिक प्रासंगिक है।

हालाँकि, आय-मूल्य दृष्टिकोण दोहरे पूंजी की लागत में प्रतिधारित कमाई की भूमिका को दोगुना करेगा, विशेष रूप से तब जब प्रतिधारित आय की लागत की गणना अलग से की जाती है।

सेवानिवृत्त आय की लागत :

कॉरपोरेट अधिकारी और कुछ विश्लेषकों का मानना है कि कंपनी की मौजूदा कमाई से प्राप्त धनराशि को कंपनी की नि: शुल्क निधि के रूप में रखा जाता है क्योंकि उनकी धारणा है कि कंपनी के पास अपने स्टॉकहोल्डर से अलग इकाई है और कंपनी के पास वापस जाने के लिए कुछ भी खर्च नहीं होता है इसकी कमाई का हिस्सा और इसका उपयोग करें। लेकिन यह ऐसा नहीं है। यह निश्चित रूप से शेयरधारकों को कुछ लागत देता है और यह एक अवसर लागत है जो कि बरकरार रखी गई आय के साथ जुड़ा हुआ है।

यहां अवसर लागत लाभांश आय के बलिदान का प्रतिनिधित्व करती है जो कि शेयरधारकों को अन्यथा तुरंत मिल जाती थी। यदि कंपनी ने अपनी पूरी कमाई को वितरित कर दिया होता, तो स्टॉकहोल्डर्स ने इसे कहीं निवेश किया होता और इससे रिटर्न कमाया होता।

हालांकि, अगर कंपनी को कम से कम बाजार दर पर रिटर्न (यानी औसत लाभांश दर) का वादा किया जाता है, तो वह कमाई को बनाए रखने वाली कंपनी को ध्यान में नहीं रखेगी। प्रबंधन को सामान्य स्टॉक हिस्से की तरह ही प्रतिधारित कमाई पर रिटर्न अर्जित करना चाहिए। इस प्रकार, प्रतिधारित कमाई की न्यूनतम लागत इक्विटी कैपिटल (K _e ) की लागत है।

यदि फर्म निवेश के अवसरों को उत्पन्न करने में असमर्थ है जो के _{ई के} बराबर रिटर्न प्रदान करता है, तो शेयरधारक संभवतः उसी जोखिम वाले अन्य कंपनियों के शेयरों को पा सकते हैं जो इस तरह के रिटर्न का वादा कर सकते हैं। कम रिटर्न प्रदान करने वाली परियोजनाओं में निवेश करने के बजाय, फर्म को स्टॉकहोल्डर्स को कमाई वितरित करनी चाहिए, ताकि वे अपने दम पर आय का निवेश कर सकें। इस तरह से स्टॉकहोल्डर अपने जोखिम-वापसी प्रदर्शन को ध्यान में रखते हुए अपनी अपेक्षित संपत्ति में वृद्धि करने में सक्षम होंगे।

यदि फर्म कमाई को बनाए रखने और इक्विटी-वित्तपोषित हिस्से पर कम रिटर्न का वादा करने वाली परियोजना में निवेश करने का फैसला करती है, तो शेयरधारकों की अपेक्षित वापसी में गिरावट आएगी। नतीजतन, शेयरधारकों को अपेक्षित धन में नुकसान होगा। इस प्रकार, यदि शेयरधारकों की संपत्ति अपरिवर्तित बनी रहना है, तो के _ई न्यूनतम कमाई की लागत है।

अब तक यह माना जाता रहा है कि शेयरधारक लाभांश आय पर आयकर का भुगतान नहीं करते हैं और न ही वे लाभांश आय का पुनर्निवेश करते समय कोई दलाली की लागत का भुगतान करते हैं। लेकिन ये धारणाएं यथार्थवादी नहीं हैं। मौजूदा कर कानूनों के तहत, शेयरधारकों को लाभांश पर कर का भुगतान करने की आवश्यकता होती है जो उन्हें कंपनी से प्राप्त होता है, हालांकि बाद वाले ने पूरी कमाई पर कंपनी कर का भुगतान किया है।

इस हद तक कि वर्तमान कमाई को बरकरार रखा जाता है, शेयरधारकों की कर देयता कम हो जाती है। यही कारण है कि शेयरधारकों विशेष रूप से उच्च कर ब्रैकेट में उन लोगों के लिए प्रतिधारण के लिए मजबूत प्राथमिकता है। इस प्रकार, यदि वे अपनी लाभांश आय का निवेश करना चाहते हैं, तो वे करों का भुगतान करने के बाद बचे हुए हिस्से का उपयोग कर सकेंगे।

उदाहरण के लिए, यदि स्टॉकहोल्डर 40% टैक्स ब्रैकेट में हैं, तो उन्हें बाद के उपयोग के लिए लाभांश आय का केवल 60% ही छोड़ा जाएगा। इन करों से बचा जा सकता था यदि फर्म में कमाई को बनाए रखा जाता था और स्टॉकहोल्डर्स के लिए पुनर्निवेश किया जाता था।

इसके अलावा, फर्म में कमाई की अवधारण और उनके स्वचालित पुनर्निवेश के साथ, शेयरधारकों को बाजार से प्रतिभूतियों को खरीदने की परेशान से बचाया जाता है और साथ ही उन्हें प्रतिभूतियों को खरीदने के लिए क्रूर लेन-देन लागत को लगाने की आवश्यकता नहीं होती है।

कुल रिटर्न जो शेयरधारक लाभांश आय अर्जित करके प्राप्त कर सकेंगे, वह है:

आर = के _ई (1-टी) (1-बी)… (21.8)

जहां R वापसी की दर के लिए खड़ा है।

टी का मतलब सीमांत कर की दर है।

B का मतलब दलाली कमीशन है।

निम्नलिखित दृष्टांत इस बात की व्याख्या करेंगे:

चित्रण 2:

मॉडर्न फ्लेक्स कंपनी की शुद्ध कमाई रु। 10 लाख और उसके सभी शेयरधारक 40 प्रतिशत सीमांत कर दायरे में हैं। प्रबंधन का अनुमान है कि वर्तमान परिस्थितियों में स्टॉकहोल्डर्स को रिटर्न की आवश्यक दर 10 प्रतिशत है। ब्रोकरेज @ 3 प्रतिशत का निवेश पर भुगतान किया जाता है। प्रतिधारित कमाई की लागत की गणना करें।

उपाय:

इस उदाहरण में समस्या यह है कि रिटर्न की दर निर्धारित की जाए जो कि स्टॉकहोल्डर्स को आंतरिक रूप से अर्जित की जानी चाहिए, जो कि उन्हें बाहरी रूप से प्राप्त होने वाली समान आय के बराबर होती है। हम चित्रण में आंकड़ों का उपयोग करके उपरोक्त सूत्र का अनुवाद करके इस समस्या को हल कर सकते हैं।

इस प्रकार आर = 0.10 (0.6) (0.97) = 5.8 प्रतिशत। यदि प्रबंधन कम से कम 5.8 प्रतिशत की वापसी का वादा करता है, तो स्टॉकहोल्डर्स की आय बरकरार रखने वाली फर्म पर बुरा असर नहीं पड़ेगा। यदि प्रबंधन को लगता है कि फर्म रिटर्न की इस दर को अर्जित करने में सक्षम नहीं होगा, तो स्टॉकधारकों को कमाई वितरित की जानी चाहिए।

पूर्वगामी दृष्टिकोण सभी शेयरधारकों के लिए सीमांत कर की दर के निर्धारण के संबंध में दुर्जेय समस्या प्रस्तुत करता है। अनुभव हमें बताता है कि स्टॉकहोल्डर्स के पास एक समान सीमांत कर दरें नहीं हैं। ये दरें आम तौर पर बहुत कम दरों से बहुत अधिक दरों तक होती हैं और इसके विपरीत एक धारणा है। केवल कुछ कंपनियों, विशेष रूप से निकटवर्ती कंपनियों के पास स्टॉकहोल्डर हो सकते हैं जो सभी समान रूप से अमीर हैं और एक ही टैक्स ब्रैकेट में हैं।

इसलिए, बनाए रखी गई कमाई की एक सटीक लागत प्राप्त करना बहुत मुश्किल है। इस समस्या का एक संभावित समाधान फर्म के स्टॉकहोल्डरों को पराजित करना और औसत सीमांत कर दर का अनुमान लगाना हो सकता है और बनाए रखा आय की लागत का निर्धारण करने में इस आंकड़े का उपयोग कर सकता है। अन्य स्टॉकधारकों के औसत सीमांत कर की दर का 50%, कुछ प्रतिशत लेने के लिए एक और समाधान हो सकता है। इन सभी में, हम कभी भी सीमांत कर की दर का अनुमान लगा सकते हैं।

इस समस्या से निजात पाने के लिए, प्रो। एज्रा सोलमोन ने प्रतिधारित कमाई की लागत को मापने के लिए बाहरी उपज दृष्टिकोण का सुझाव दिया। इस प्रकार, इस दृष्टिकोण के अनुसार, फर्म द्वारा निधियों की प्रत्यक्ष निवेश पर प्रतिधारित कमाई की लागत रिटर्न की दर के बराबर होगी। यह याद रखना चाहिए कि बाहरी उपज मानदंड व्यक्तिगत आयकर से प्रभावित नहीं है।

यह केवल एक आर्थिक रूप से उचित अवसर लागत का प्रतिनिधित्व करता है जिसे लगातार लागू किया जा सकता है। स्टॉकहोल्डर्स के मार्जिनल टैक्स रेट के निर्धारण का सवाल इस दृष्टिकोण में नहीं उठता है। इसलिए, यह दृष्टिकोण एक बड़ी कंपनी के लिए उपयोगी है, जिसका स्वामित्व व्यापक रूप से आयोजित किया जाता है। कई वित्त प्रबंधक कर प्रभाव के लिए प्रतिफल की बाहरी दर का नीचे समायोजन करते हैं। वास्तविक व्यवहार में, आम स्टॉक और बनाए रखा आय संयुक्त हैं और उनकी पूंजी की लागत मूल्य अर्जन दृष्टिकोण का उपयोग करके निर्धारित की जाती है।

पूंजी की लागत का निर्धारण: पहलू # 2।

पूंजी की भारित-औसत लागत :

एक बार व्यक्तिगत पूंजी घटक की लागत निर्धारित की गई है, वे पूंजी की औसत या समग्र लागत निर्धारित करने के लिए संयुक्त हैं ताकि परियोजना की वापसी की रियायती दर के साथ तुलना की जा सके। पूंजी की ऐसी लागत को पूंजी की भारित लागत कहा जाता है।

इसलिए, पूंजी की भारित लागत को फर्म द्वारा नियोजित धन के प्रत्येक स्रोत की लागत के औसत के रूप में परिभाषित किया जा सकता है, और जिस अनुपात में वे फर्म की पूंजी संरचना में होते हैं, उसी अनुपात से उचित रूप से भारित होते हैं। इस प्रकार, पूंजी की भारित लागत की गणना करने के लिए एक वित्त प्रबंधक को प्राप्त राशि के प्रत्येक स्रोत के सापेक्ष अनुपात को जानना चाहिए।

प्रस्तावित पूंजी के प्रत्येक घटक की लागत को पूंजी संरचना में उस प्रकार के निधियों के सापेक्ष अनुपात द्वारा भारित किया जाता है। पूंजी संरचना के विभिन्न घटकों के गुणा आंकड़ों का योग कुल भार से विभाजित है। परिणामी आंकड़ा पूंजी की भारित लागत होगी।

पूँजी की भारित लागत के निर्धारण की समस्या को निम्न उदाहरण की मदद से चित्रित किया जा सकता है:

चित्रण 3:

5 जनवरी, 2007 को, मॉडर्न ट्यूब कंपनी की कुल संपत्ति रु। 100 करोड़ रु। वर्ष के अंत तक कंपनी की कुल संपत्ति रु। 150 करोड़ रु।

कंपनी की पूंजी संरचना, जिसे नीचे दिखाया गया है, को इष्टतम माना जाता है:

ऋण (6% बांड) रु। 40 करोड़ रु।

पसंदीदा स्टॉक (7%) रु। 10 करोड़ रु।

नए बॉन्ड में 8 प्रतिशत ब्याज दर होगी और उसे बराबर बेचा जाएगा। पसंदीदा स्टॉक में 9 प्रतिशत की दर होगी और इसे 5 प्रतिशत छूट पर बेचा जाएगा। आम स्टॉक वर्तमान में रु। 50 रुपये का शेयर कंपनी को शुद्ध करने के लिए बेचा जा सकता है। 45 एक हिस्सा। स्टॉकहोल्डर्स की वापसी की आवश्यक दर 12 प्रतिशत होने का अनुमान है। अनुमानित कमाई रु। 5 करोड़ रु। सीमांत कॉर्पोरेट कर की दर 50 प्रतिशत है। स्टॉकहोल्डर के पास औसत सीमांत कर की दर 25 प्रतिशत है। पूंजी की भारित लागत की गणना करें।

उपाय:

इस समस्या में नई पूंजी की कुल लागत रु। 50 करोड़ की गणना करनी है। कंपनी की मौजूदा पूंजी संरचना को इष्टतम माना जाता है और इसलिए पूंजी के प्रत्येक घटक की लागत को कुल पूंजीकरण के अनुपात के अनुसार सौंपा जा सकता है।

कंपनी की पूँजी की भारित लागत की गणना निम्नानुसार की जाएगी:

कंपनी की मौजूदा पूंजी संरचना में निवल मूल्य के टूटने की अनुपस्थिति में, सामान्य स्टॉक और प्रतिधारित आय के सापेक्ष अनुपात को निम्नलिखित तरीके से काम किया गया है:

चूंकि निवल मूल्य कंपनी के प्रस्तावित पूंजीकरण के 50% का प्रतिनिधित्व करता है, इसलिए यह रु। धन के प्रस्तावित विस्तार में 25 करोड़। इसमें से, बरकरार रखी गई आय रुपये होने की उम्मीद है। 5 करोड़ रुपये का मतलब है कि इक्विटी शेयर पूंजी रु। 20 करोड़ रु। आम स्टॉक कैपिटल के सापेक्ष अनुपात और कैपिटलाइज़ेशन में कमाई बरकरार रहती है और फिर क्रमशः 40 प्रतिशत और 10 प्रतिशत तक आ जाएगी।

इस प्रकार, मॉडर्न ट्यूब कंपनी की पूंजी की भारित औसत लागत 8.87 प्रतिशत होगी। यह आंकड़ा अब परियोजना की वापसी की आंतरिक दर के साथ तुलना करने के लिए इस्तेमाल किया जा सकता है, और उस आधार पर परियोजना को स्वीकार या अस्वीकार कर सकता है। यदि वर्तमान मूल्य दृष्टिकोण का उपयोग किया गया था, तो नकद आय की धाराओं के वर्तमान मूल्य की गणना करने के लिए 8.87 प्रतिशत की छूट दर को अपनाया जा सकता है।

पूंजीगत आंकड़ों की भारित लागत परियोजनाओं की मंजूरी के लिए कट-ऑफ पॉइंट के रूप में कार्य करती है। आम तौर पर यह देखा जाता है कि कट-ऑफ पॉइंट को लागत के भारित मूल्य से कहीं अधिक तय किया जाता है, इस उदाहरण में 10% कहते हैं। यह उन परिस्थितियों में एक बुद्धिमान कदम होगा जो पूंजी की भारित लागत की गणना करते हैं।

पहले उदाहरण में, प्रस्तावित निवेश की अनिश्चितता और पूंजी के विभिन्न स्रोतों से जुड़ी वित्तीय अनिश्चितता की पर्याप्त मात्रा पूंजी की औसत लागत के निर्धारण को घेर लेती है। पूंजी की अंतिम भारित लागत केवल एक अनुमान अनुमान का प्रतिनिधित्व करती है और यह सुरक्षा मार्जिन के लिए कॉल करती है।

दूसरे, पूंजीगत व्यय परियोजना पर प्रतिफल की अनुमानित दर में अनिश्चितता और कार्रवाई का एक बड़ा तत्व शामिल है, इसलिए, पूंजी की लागत के ऊपर समायोजन की आवश्यकता होती है।

तीसरा, एक फर्म केवल लागत वसूलने के बजाय प्रशंसनीय लाभ अर्जित करने के लिए एक परियोजना शुरू करती है।

चौथा, व्यापार जोखिम में वृद्धि, संगठनात्मक समस्याओं और अतिरिक्त आम शेयरों के मुद्दे के माध्यम से नियंत्रण के नुकसान का डर वित्तीय प्रबंधक को पूंजी की भारित लागत से अधिक दर से कटौती करने के लिए प्रेरित कर सकता है।

कई अनुमानों और मान्यताओं को ध्यान में रखते हुए, पूंजी की लागत के निर्धारण में अंतर्निहित कई वित्त प्रबंधकों ने सीमा के संदर्भ में कट-ऑफ की दर 10% -15% बताई है।

चित्रण 4:

कामधेनु 20 वर्षीय 10% डिबेंचर जारी करने की योजना बना रही है जिसका अंकित मूल्य रु। 10% की छूट पर 1, 000। कॉरपोरेट टैक्स दर को 50% मानते हुए डिबेंचर की लागत क्या होगी।

उपाय:

चित्र 5 :

सक्रिय स्टील लिमिटेड ने रुपये के इक्विटी शेयर जारी करने का फैसला किया है। 10, 00, 000। प्रबंधन को वर्तमान लाभांश भुगतान को बनाए रखने की उम्मीद है @ रु। 10 प्रति शेयर। इसके 5% प्रति वर्ष बढ़ने की उम्मीद है। शेयर का वर्तमान बाजार मूल्य रु। 50. इक्विटी पूंजी की लागत निर्धारित करें।

चित्रण 6 :

नवीन ट्रेडिंग कंपनी अपने कारोबार का विस्तार करने की योजना बना रही है और तदनुसार कंपनी वर्ष 2007 के अंत तक परिसंपत्तियों को 50% तक बढ़ाना चाहती है।

कंपनी की मौजूदा पूंजी संरचना निम्नानुसार दी गई है:

नए डिबेंचर को 10% ब्याज दर पर बराबर बेचा जा सकता है। वरीयता शेयरों में 12% लाभांश दर होगी और इसे बराबर बेचा जा सकता है। इक्विटी शेयरों को शुद्ध रुपये में बेचा जा सकता है। 90 प्रति शेयर। शेयरधारक की वापसी की आवश्यक दर 8% है जो कि 4% बढ़ने की उम्मीद है। वर्ष के लिए सेवानिवृत्त आय रुपये होने का अनुमान है। 1, 00, 000। आपको व्यक्तिगत पूंजी घटकों की लागत और पूंजी की समग्र लागत की गणना करने की आवश्यकता है।

समाधान: व्यक्तिगत पूंजी घटकों की लागत।

चित्रण 7 :

सिंथेटिक्स लिमिटेड नए इक्विटी शेयरों को फ्लोट करने पर विचार कर रहा है। कंपनी के इक्विटी शेयर वर्तमान में रु। पर बिक रहे हैं। 125 एक हिस्सा।

2002-2006 की अवधि के लिए प्रति शेयर लाभांश भुगतान का ऐतिहासिक पैटर्न नीचे दिया गया है:

फ्लोटेशन लागत शेयरों के मौजूदा बिक्री मूल्य का 2% होने की उम्मीद है। लाभांश और नए इक्विटी शेयरों की लागत में वृद्धि दर की गणना करें।

उपाय:

चक्रवृद्धि मूल्य तालिका का एक खंड यह सुझाव देगा कि पुन: 1 यौगिक रु। 7 साल की चक्रवृद्धि दर पर 4 साल में 1.308। इसलिए, लाभांश में वृद्धि दर 7% है।

(II) नए इक्विटी शेयरों की लागत:

चित्र 8 :

इंडियन रबर इंडस्ट्रीज लिमिटेड के पास संपत्ति रु। 64, 000 रुपये के साथ वित्त पोषण किया गया है। 208, 000 ऋण और रु। 3, 60, 000 इक्विटी और सामान्य रिजर्व रु। 72, 000। 31 दिसंबर, 2006 को समाप्त वर्ष के लिए ब्याज और करों के बाद फर्म का कुल मुनाफा रु। 54, 000।

यह उधार ली गई धनराशि पर 10% ब्याज देता है और 50% कर ब्रैकेट में है। इसमें 3600 इक्विटी शेयर रु। 100 रुपये के बाजार मूल्य पर प्रत्येक बिक्री। 120 प्रति शेयर। पूंजी की भारित औसत लागत क्या है?

उपाय:

व्यक्तिगत लागत घटकों का निर्धारण:

कर्ज की लागत:

चित्र 9 :

प्रतिमान टेक्सटाइल कंपनी के शेयर रु। मुंबई स्टॉक एक्सचेंज में 120 प्रत्येक। अगले वर्ष कंपनी के लाभांश रु। 30 प्रति शेयर और उसके बाद के लाभांश में पिछले वर्ष के लाभांश के 10% की वार्षिक दर से बढ़ने की उम्मीद है। इक्विटी शेयरों की कीमत क्या है?

इक्विटी शेयरों की लागत की गणना करें।

उपाय: