पूंजी संरचना के शीर्ष 4 सिद्धांत (गणना के साथ)

निम्नलिखित बिंदु पूंजी संरचना के शीर्ष चार सिद्धांतों को उजागर करेंगे।

पूंजी संरचना सिद्धांत # 1. शुद्ध आय (NI) दृष्टिकोण:

एनआई दृष्टिकोण के अनुसार एक फर्म अपनी पूंजी की लागत कम करके फर्म के कुल मूल्य में वृद्धि कर सकती है।

जब पूंजी की लागत सबसे कम होती है और फर्म का मूल्य सबसे बड़ा होता है, तो हम इसे फर्म के लिए इष्टतम पूंजी संरचना कहते हैं और इस बिंदु पर, प्रति शेयर बाजार मूल्य अधिकतम होता है।

ऋण पूंजी के उपयोग द्वारा पूंजी की लागत को कम करके निरंतर संभव है। दूसरे शब्दों में, पूंजी की लागत में इसी कमी के साथ अधिक ऋण पूंजी का उपयोग करने से फर्म का मूल्य बढ़ जाएगा।

केवल तभी संभव है जब:

(i) ऋण की लागत (K _d ) इक्विटी की लागत (K _e ) से कम है;

(ii) कोई कर नहीं हैं; तथा

(iii) ऋण का उपयोग निवेशकों की जोखिम धारणा को नहीं बदलता है क्योंकि लीवरेज की डिग्री उस सीमा तक बढ़ जाती है।

चूंकि पूंजी संरचना में ऋण की मात्रा बढ़ जाती है, पूंजी की भारित औसत लागत घट जाती है जिससे फर्म का कुल मूल्य बढ़ जाता है। तो, इक्विटी की लागत और ऋण की लागत की निरंतर राशि के साथ ऋण की बढ़ी हुई राशि शेयरधारकों की कमाई को उजागर करेगी।

चित्र 1:

एक्स लिमिटेड निम्नलिखित विवरण प्रस्तुत करता है:

EBIT (यानी, नेट ऑपरेटिंग आय) रु। 30, 000;

इक्विटी पूंजीकरण अनुपात (यानी, इक्विटी की लागत) 15% (के _ई ) है;

ऋण की लागत 10% (K _d ) है;

कुल पूंजी रु। 2, 00, 000।

एनआई दृष्टिकोण लागू करने के बाद निम्नलिखित वैकल्पिक लीवरेज में से प्रत्येक के लिए पूंजी की लागत और फर्म के मूल्य की गणना करें।

उत्तोलन (कुल पूंजी का ऋण) 0%, 20%, 50%, 70% और 100%।

उपरोक्त तालिका से यह बिल्कुल स्पष्ट है कि ऋण पूंजी में आनुपातिक वृद्धि होने पर फर्म (V) के मूल्य में वृद्धि होगी लेकिन पूंजी की कुल लागत में कमी होगी। तो, कैपिटल की लागत में वृद्धि हुई है और फर्म का मूल्य अधिकतम है यदि कोई फर्म 100% ऋण पूंजी का उपयोग करता है।

यह ध्यान रखना दिलचस्प है कि NI दृष्टिकोण को रेखांकन के रूप में भी प्रस्तुत किया जा सकता है (ऊपर चित्रण की मदद से):

उत्तोलन की डिग्री X- अक्ष के साथ स्थित होती है जबकि K _e, K _w और K _d Y- अक्ष पर होती है। यह बताता है कि जब पूंजी संरचना में सस्ता ऋण पूंजी अनुपात में वृद्धि होती है, तो पूंजी की भारित औसत लागत, K _w, घट जाती है और फलस्वरूप ऋण की लागत K _{d होती है} ।

इस प्रकार, यह कहना अनावश्यक है कि यदि वित्तीय उत्तोलन एक है तो इष्टतम पूंजी संरचना पूंजी की न्यूनतम लागत है; दूसरे शब्दों में, ऋण पूंजी का अधिकतम अनुप्रयोग।

फर्म (V) का मूल्य भी इस बिंदु पर अधिकतम होगा।

पूंजी संरचना सिद्धांत # 2. शुद्ध परिचालन आय (NOI) दृष्टिकोण:

अब हम नेट ऑपरेटिंग इनकम (एनओआई) दृष्टिकोण को उजागर करना चाहते हैं जो डेविड डूरंड द्वारा कुछ मान्यताओं के आधार पर वकालत की गई थी।

वो हैं:

(i) फर्म K _w की समग्र पूंजीकरण दर सभी प्रकार के लाभ के लिए स्थिर है;

(ii) फर्म के कुल बाजार मूल्य के लिए शुद्ध परिचालन आय को एक समग्र पूंजीकरण दर पर पूंजीकृत किया जाता है।

इस प्रकार, फर्म का मूल्य, V, पूंजी (K _w ) की कुल लागत पर पता लगाया जाता है:

V = EBIT / K _w (क्योंकि दोनों निरंतर और उत्तोलन से स्वतंत्र हैं)

(iii) ऋण का बाजार मूल्य तब इक्विटी के बाजार मूल्य को प्राप्त करने के लिए कुल बाजार मूल्य से घटाया जाता है।

एस - वी - टी

(iv) जैसा कि ऋण की लागत स्थिर है, इक्विटी की लागत होगी

के _ई = ईबीआईटी - आई / एस

NOI दृष्टिकोण निम्नलिखित चित्र की मदद से चित्रित किया जा सकता है:

इस दृष्टिकोण के तहत, सबसे महत्वपूर्ण धारणा यह है कि के _{डब्ल्यू} लीवरेज की डिग्री के बावजूद निरंतर है। ऋण और इक्विटी का अलगाव यहां महत्वपूर्ण नहीं है और बाजार एक पूरे के रूप में फर्म के मूल्य को कैपिटल करता है।

इस प्रकार, इक्विटी-कैपिटलाइज़ेशन दर में इसी वृद्धि से स्पष्ट रूप से सस्ता डेट फंड के उपयोग में वृद्धि हुई है। इसलिए, पूंजीगत K _w और K की भारित औसत लागत उत्तोलन के सभी डिग्री के लिए अपरिवर्तित रहती है। यहां यह उल्लेख करने की आवश्यकता नहीं है कि जैसे-जैसे फर्म अपने उत्तोलन की मात्रा बढ़ाती जाती है, यह अधिक जोखिम भरा प्रस्ताव बनता जाता है और निवेशकों को कम पी / ई अनुपात होने के कारण कुछ त्याग करने पड़ते हैं।

चित्रण 2:

मान लीजिये:

शुद्ध परिचालन आय या ईबीआईटी रु। 30, 000

पूंजी संरचना का कुल मूल्य रु। 2, 00, 000।

ऋण पूंजी की लागत _d 10%

पूँजी K _w 12% की औसत लागत

इक्विटी की लागत की गणना, K _ई : निम्नलिखित वैकल्पिक लीवर में से प्रत्येक के तहत NO V दृष्टिकोण लागू करने वाली फर्म V का मूल्य:

उत्तोलन (कुल पूंजी का ऋण) 0%, 20%, 50%, 70% और 100%

हालांकि फर्म का मूल्य, रु। 2, 50, 000 सभी स्तरों पर स्थिर है, इक्विटी की लागत उत्तोलन में इसी वृद्धि के साथ बढ़ जाती है। इस प्रकार, अगर सस्ती ऋण पूंजी का उपयोग किया जाता है, तो इक्विटी के _ई की कुल लागत में वृद्धि से ऑफसेट किया जाएगा, और, जैसे कि, के _ई और के दोनों उत्तोलन के सभी डिग्री के लिए अपरिवर्तित रहेंगे, अर्थात यदि सस्ता ऋण पूंजी आनुपातिक रूप से बढ़ाया और उपयोग किया जाता है, वही इक्विटी की लागत में वृद्धि को ऑफसेट करेगा।

पूंजी संरचना सिद्धांत # 3. पारंपरिक सिद्धांत दृष्टिकोण:

यह सभी स्वीकार करते हैं कि ऋण के विवेकपूर्ण उपयोग से फर्म का मूल्य बढ़ेगा और पूंजी की लागत कम होगी। तो, इष्टतम पूंजी संरचना वह बिंदु है जिस पर फर्म का मूल्य उच्चतम है और पूंजी की लागत अपने निम्नतम बिंदु पर है। व्यावहारिक रूप से, यह दृष्टिकोण नेट इनकम अप्रोच और नेट ऑपरेटिंग इनकम अप्रोच के बीच के सभी आधारों को समाहित करता है, अर्थात इसे इंटरमीडिएट दृष्टिकोण कहा जा सकता है।

पारंपरिक दृष्टिकोण बताता है कि एक निश्चित बिंदु तक, ऋण-इक्विटी मिश्रण फर्म के बाजार मूल्य में वृद्धि और पूंजी की लागत में गिरावट का कारण होगा। लेकिन इष्टतम स्तर प्राप्त करने के बाद, किसी भी अतिरिक्त ऋण का कारण बाजार मूल्य में कमी और पूंजी की लागत में वृद्धि होगी।

दूसरे शब्दों में, इष्टतम स्तर प्राप्त करने के बाद, लिया गया कोई भी अतिरिक्त ऋण सस्ती ऋण पूंजी के उपयोग की भरपाई करेगा क्योंकि पूंजी की औसत लागत ऋण पूंजी की औसत लागत में इसी वृद्धि के साथ बढ़ेगी।

इस प्रकार, इस दृष्टिकोण का मूल प्रस्ताव हैं:

(ए) ऋण पूंजी की लागत, कश्मीर _डी, एक निश्चित स्तर तक लगातार या कम रहती है और उसके बाद बढ़ जाती है।

(बी) इक्विटी कैपिटल के _ई की लागत, कम या ज्यादा रहती है या धीरे-धीरे एक निश्चित स्तर तक बढ़ जाती है और उसके बाद तेजी से बढ़ती है।

(c) पूंजी की औसत लागत, K _w, एक निश्चित स्तर तक घट जाती है और कम या ज्यादा होती रहती है और उसके बाद एक निश्चित स्तर प्राप्त कर लेती है।

पारंपरिक दृष्टिकोण को पिछले चित्रण से डेटा लेने के तहत रेखांकन किया जा सकता है:

यह ऊपर से पाया गया है कि औसत लागत वक्र यू-आकार का है। यही है, इस स्तर पर पूंजी की लागत न्यूनतम होगी जो ग्राफ में 'ए' अक्षर द्वारा व्यक्त की गई है। यदि हम एक्स-अक्ष पर लंबवत आकर्षित करते हैं, तो वही फर्म के लिए इष्टतम पूंजी संरचना का संकेत देगा।

इस प्रकार, पारंपरिक स्थिति का अर्थ है कि पूंजी की लागत फर्म की पूंजी संरचना से स्वतंत्र नहीं है और यह एक इष्टतम पूंजी संरचना है। उस इष्टतम संरचना पर, ऋण की सीमांत वास्तविक लागत (स्पष्ट और निहित) संतुलन में इक्विटी की सीमांत वास्तविक लागत के समान है।

उस बिंदु से पहले लीवरेज की डिग्री के लिए, ऋण की सीमांत वास्तविक लागत इक्विटी से कम होती है, उस बिंदु से परे ऋण की सीमांत वास्तविक लागत इक्विटी से अधिक होती है।

चित्रण 3:

लीवरेज की निम्नलिखित वैकल्पिक डिग्री में से प्रत्येक के तहत पूंजी की लागत और फर्म के मूल्य की गणना करें:

इस प्रकार, उपरोक्त तालिका से, यह स्पष्ट हो जाता है कि पूंजी की लागत सबसे कम (25% पर) है और फर्म का मूल्य उच्चतम (2, 33, 333 रुपये) है, जब ऋण-इक्विटी मिश्रण (1, 00, 000) है: 1, 00, 000 या 1: 1)। इसलिए, इस मामले में इष्टतम पूंजी संरचना को इक्विटी कैपिटल (1, 00, 000 रुपये) और डेट कैपिटल (1, 00, 000 रुपये) के रूप में माना जाता है, जो फर्म के उच्चतम मूल्य के बाद पूंजी की सबसे कम समग्र लागत लाते हैं।

पारंपरिक सिद्धांत पर बदलाव:

यह सिद्धांत शुद्ध आय दृष्टिकोण और शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण के बीच रेखांकित करता है। इस प्रकार, इस सिद्धांत में कुछ विशिष्ट भिन्नताएं हैं। पारंपरिक विचारधारा के कुछ अनुयायियों का सुझाव है कि के _ई व्यावहारिक रूप से तब तक नहीं बढ़ता है जब तक कि कुछ महत्वपूर्ण स्थितियां नहीं बन जाती हैं। उस स्तर को प्राप्त करने के बाद ही निवेशक बढ़ते वित्तीय जोखिम को समझते हैं और शेयरों के बाजार मूल्य को दंडित करते हैं। यह भिन्नता व्यक्त करती है कि एक फर्म में उत्तोलन के शुरुआती उपयोग के साथ पूंजी की कम लागत हो सकती है।

पारंपरिक दृष्टिकोण में इस भिन्नता को निम्नानुसार दर्शाया गया है:

अन्य अनुयायियों जैसे, सोलोमन, के _ई के विचार से हैं कि _ई को एक क्षैतिज मध्य सीमा के साथ तश्तरी के आकार का किया जा रहा है। यह बताता है कि इष्टतम पूंजी संरचना में एक सीमा होती है जहां पूंजी की लागत कम से कम होती है और जहां फर्म का कुल मूल्य अधिकतम होता है। परिस्थितियों में उत्तोलन में परिवर्तन हुआ है, व्यावहारिक रूप से, कुल फर्म के मूल्य पर कोई प्रभाव नहीं है। इसलिए, यह दृष्टिकोण ऋण-इक्विटी मिश्रण के तहत विभिन्न फर्मों के लिए इष्टतम पूंजी संरचना में कुछ प्रकार की भिन्नता देता है।

इस तरह की भिन्नता को चित्रमय प्रतिनिधित्व के रूप में दर्शाया जा सकता है:

पूंजी संरचना सिद्धांत # 4. मोदीग्लि-मिलर (एमएम) दृष्टिकोण:

मोदिग्लिआनी-मिलर '(एमएम) ने वकालत की कि पूंजी, पूंजी संरचना की लागत और फर्म के मूल्यांकन के बीच संबंध को NOI (शुद्ध परिचालन आय दृष्टिकोण) द्वारा पारंपरिक दृष्टिकोण पर हमला करके समझाया जाना चाहिए।

नेट ऑपरेटिंग आय दृष्टिकोण, पूंजी संरचना की अप्रासंगिकता के लिए उचित औचित्य की आपूर्ति करता है। आय दृष्टिकोण में, पूंजी संरचना की अप्रासंगिकता के लिए उचित औचित्य की आपूर्ति करता है।

इस संदर्भ में, एमएम इस सिद्धांत पर एनओआई दृष्टिकोण का समर्थन करता है कि पूंजी की लागत ऋण-इक्विटी मिश्रण के बावजूद उत्तोलन की डिग्री पर निर्भर नहीं है। शब्दों में, उनकी थीसिस के अनुसार, फर्म का कुल बाजार मूल्य और पूंजी की लागत पूंजी संरचना से स्वतंत्र है।

उन्होंने वकालत की कि पूंजी की भारित औसत लागत फर्म की कुल पूंजी संरचना में ऋण-इक्विटी मिश्रण में अनुपातिक बदलाव के साथ कोई बदलाव नहीं करती है।

निम्नलिखित चित्र की सहायता से इसे दिखाया जा सकता है:

प्रस्ताव:

निम्नलिखित प्रस्ताव पूंजी, पूंजी संरचना की लागत और फर्म के कुल मूल्य के बीच संबंध के बारे में MM तर्क को रेखांकित करते हैं:

(i) पूंजी की लागत और फर्म का कुल बाजार मूल्य इसकी पूंजी संरचना से स्वतंत्र है। पूंजी की लागत अपने वर्ग के लिए परिचालन आय की इक्विटी स्ट्रीम की पूंजीकरण दर के बराबर है, और बाजार अपने जोखिम वर्ग के लिए छूट की उचित दर पर इसकी अपेक्षित वापसी को पूंजीकरण द्वारा निर्धारित किया जाता है।

(ii) दूसरे प्रस्ताव में यह भी शामिल है कि किसी शेयर पर अपेक्षित पैदावार उस वर्ग के लिए शुद्ध इक्विटी स्ट्रीम की उचित पूंजीकरण दर के बराबर है, साथ में वित्तीय जोखिम के लिए प्रीमियम के साथ-साथ शुद्ध-इक्विटी पूंजीकरण दर (K) के अंतर के बराबर है। _ई ) और कर्ज पर उपज (के _डी )। संक्षेप में, बढ़ा हुआ के _ई सस्ता ऋण के उपयोग से बिल्कुल ऑफसेट है।

(iii) निवेश के लिए कट-ऑफ़ पॉइंट हमेशा कैपिटलाइज़ेशन दर है जो निवेशित प्रतिभूतियों द्वारा पूरी तरह से स्वतंत्र और अप्रभावित है।

मान्यताओं:

एमएम प्रस्ताव निम्नलिखित मान्यताओं पर आधारित है:

(ए) परफेक्ट कैपिटल मार्केट का अस्तित्व इसमें शामिल है:

(i) कोई लेनदेन लागत नहीं है;

(ii) प्लवनशीलता लागत की उपेक्षा की जाती है;

(iii) कोई भी निवेशक शेयरों के बाजार मूल्य को प्रभावित नहीं कर सकता है;

(iv) सूचना बिना किसी लागत के सभी के लिए उपलब्ध है;

(v) निवेशक प्रतिभूतियों की खरीद और बिक्री के लिए स्वतंत्र हैं।

(बी) सजातीय जोखिम वर्ग / समकक्ष जोखिम वर्ग:

इसका अर्थ है कि अपेक्षित उपज / प्रतिफल में समान जोखिम कारक होता है अर्थात, व्यवसायिक जोखिम सभी कंपनियों के बराबर होता है जिनके पास समान परिचालन स्थिति होती है।

(ग) सजातीय अपेक्षा:

सभी निवेशकों को प्रत्येक फर्म की कमाई की भविष्य की दर के बारे में समान अनुमान होना चाहिए।

(घ) लाभांश पे-आउट अनुपात 100% है:

इसका अर्थ है कि फर्म को अपनी सारी कमाई शेयरधारकों / निवेशकों के बीच लाभांश के रूप में वितरित करनी चाहिए और

(ई) कर मौजूद नहीं हैं:

यही है, कोई कॉर्पोरेट कर प्रभाव नहीं होगा (हालांकि इसे बाद की तारीख में हटा दिया गया था)।

एमएम परिकल्पना की व्याख्या:

एमएम परिकल्पना से पता चलता है कि यदि किसी फर्म की पूंजी संरचना में अधिक ऋण शामिल है, तो इसका मूल्य नहीं बढ़ेगा क्योंकि सस्ती ऋण पूंजी के लाभ इक्विटी की लागत में इसी वृद्धि से बिल्कुल निर्धारित होते हैं, हालांकि ऋण पूंजी इक्विटी पूंजी की तुलना में कम महंगा है। इसलिए, एमएम के अनुसार, कॉर्पोरेट टैक्स को नजरअंदाज करने पर फर्म का कुल मूल्य पूंजी संरचना (ऋण-इक्विटी मिश्रण) से बिल्कुल अप्रभावित रहता है।

एमएम की परिकल्पना का प्रमाण - मध्यस्थता तंत्र:

एमएम ने अपने तर्क को साबित करने के लिए एक मध्यस्थ तंत्र का सुझाव दिया है। उनका तर्क था कि यदि दो फर्म केवल दो बिंदुओं में भिन्न हैं। (i) वित्तपोषण की प्रक्रिया, और (ii) उनके कुल बाजार मूल्य, शेयरधारकों / निवेशक ओवर-वैल्यू फर्म के शेयर का निपटान करेंगे और अंडर-वैल्यूड फर्मों का हिस्सा खरीदेंगे।

स्वाभाविक रूप से, यह प्रक्रिया तब तक चलेगी जब तक दोनों समान बाजार मूल्य प्राप्त नहीं कर लेते। जैसे ही, जैसे ही कंपनियां समान स्थिति में पहुंचेंगी, पूंजी की औसत लागत और फर्म का मूल्य बराबर हो जाएगा। तो, फर्म का कुल मूल्य (V) और पूंजी की औसत लागत, (K _w ) स्वतंत्र हैं।

इसे निम्नलिखित दृष्टांत की मदद से समझाया जा सकता है:

बता दें कि दो फर्म हैं, फर्म 'ए' और फर्म 'बी'। वे पूंजी संरचना की संरचना को छोड़कर सभी मामलों में समान हैं। मान लें कि फर्म 'ए' को केवल इक्विटी द्वारा वित्तपोषित किया जाता है, जबकि फर्म 'बी' को ऋण-इक्विटी मिश्रण द्वारा वित्तपोषित किया जाता है।

निम्नलिखित विवरण प्रस्तुत किए गए हैं:

ऊपर प्रस्तुत तालिका से, यह पता चला है कि लीवर की गई फर्म 'बी' का मूल्य अवर्गीकृत फर्म 'ए' से अधिक है। एमएम के अनुसार, ऐसी स्थिति लंबे समय तक बनी नहीं रह सकती है क्योंकि निवेशक फर्म 'बी' की अपनी होल्डिंग को बंद कर देंगे और व्यक्तिगत लीवरेज के साथ फर्म 'ए' से इक्विटी खरीद लेंगे। यह प्रक्रिया तब तक जारी रहेगी जब तक दोनों फर्मों का बाजार मूल्य समान नहीं हो जाता।

मान लीजिए, इक्विटी शेयरधारक राम के पास फर्म 'बी' की 1% इक्विटी है। वह निम्नलिखित कार्य करेगा:

(i) सबसे पहले, वह अपनी फर्म 'बी' की इक्विटी को रु। में बंद कर देगा। 3, 333।

(ii) वह रुपये का ऋण लेगा। पर्सनल अकाउंट से 5% ब्याज पर 2, 000।

(iii) वह रु। 5, 333 (यानी रु। 3, 333 + रु। 2, 000) फर्म 'ए' से इक्विटी का 1.007%।

इसके द्वारा उसकी शुद्ध आय में वृद्धि की जाएगी:

जाहिर है, यह शुद्ध आय रु। 433 1% होल्डिंग को निपटाने से फर्म 'बी' की तुलना में अधिक है।

यह कहना अनावश्यक है कि जब निवेशक फर्म 'बी' के शेयरों को बेचेंगे और व्यक्तिगत उत्तोलन के साथ फर्म 'ए' से शेयर खरीदेंगे, तो फर्म 'ए' के ​​शेयर का यह बाजार मूल्य घट जाएगा और, परिणामस्वरूप, फर्म 'बी' के शेयर का बाजार मूल्य बढ़ जाएगा और यह तब तक जारी रहेगा जब तक दोनों एक ही बाजार मूल्य प्राप्त नहीं कर लेते।

हम जानते हैं कि लीवर की गई फर्म की वैल्यू उस आर्बिट्राज प्रक्रिया के कारण अनलिवरेड फर्म (अन्य चीजों के बराबर होने) से अधिक नहीं हो सकती है। अब हम मध्यस्थता प्रक्रिया की रिवर्स दिशा को उजागर करेंगे।

निम्नलिखित दृष्टांत पर विचार करें:

उपरोक्त परिस्थितियों में, फर्म 'ए' का इक्विटी शेयरधारक अपनी होल्डिंग बेच देगा और आय के अनुसार वह फर्म 'बी' से कुछ इक्विटी खरीदेगा और फर्म 'बी' के ऋण में आय का एक हिस्सा निवेश करेगा।

उदाहरण के लिए, फर्म 'ए' में 1% इक्विटी रखने वाला इक्विटी शेयरधारक निम्नलिखित कार्य करेगा:

(i) वह रुपये के लिए फर्म 'ए' की अपनी 1% इक्विटी का निपटान करेगा। 6, 250।

(ii) वह 1 खरीदेगा

(iii) परिणामस्वरूप, उसके पास रु। की अतिरिक्त आय होगी। 86।

इस प्रकार, यदि निवेशक ऐसा परिवर्तन पसंद करते हैं, तो फर्म 'ए' की इक्विटी का बाजार मूल्य घट जाएगा और इसके परिणामस्वरूप, फर्म 'बी' के शेयरों का बाजार मूल्य बढ़ जाएगा और यह प्रक्रिया जारी रहेगी जब तक दोनों फर्म एक ही बाजार मूल्य प्राप्त नहीं करते हैं, अर्थात, मध्यस्थ प्रक्रिया को विपरीत दिशा में संचालित करने के लिए कहा जा सकता है।

एमएम परिकल्पना की आलोचना:

हमने (एमएम परिकल्पना पर चर्चा करते हुए) देखा है कि एमएम परिकल्पना कुछ मान्यताओं पर आधारित है। कुछ अधिकारी ऐसे हैं जो इस तरह की धारणाओं को नहीं पहचानते हैं क्योंकि वे काफी अवास्तविक हैं। सही पूंजी बाजार की धारणा।

हम यह भी जानते हैं कि इस दृष्टिकोण में सबसे महत्वपूर्ण तत्व एमएम परिकल्पना की व्यवहारिक नींव बनाने वाली मध्यस्थता प्रक्रिया है। जैसा कि अपूर्ण बाजार मौजूद है, मध्यस्थता प्रक्रिया का कोई फायदा नहीं होगा और इस प्रकार, असंगठित और लीवरेड फर्मों के बाजार मूल्य के बीच विसंगति पैदा होगी।

जिन कमियों के लिए मध्यस्थता प्रक्रिया संतुलन लाने में विफल रहती है वे हैं:

(i) लेनदेन लागत का अस्तित्व:

मध्यस्थता प्रक्रिया लेनदेन की लागत से प्रभावित होती है। प्रतिभूतियों को खरीदते समय, यह लागत ब्रोकरेज या कमीशन आदि के रूप में शामिल होती है, जिसके लिए अतिरिक्त राशि का भुगतान करना होता है जो शेयरों की लागत मूल्य को बढ़ाता है और अधिक राशि की आवश्यकता होती है, हालांकि वापसी समान होती है। इस प्रकार, लीवर की गई फर्म बिना लाइसेंस वाली फर्म की तुलना में उच्च बाजार मूल्य का आनंद लेगी।

(ii) कंपनियों और व्यक्ति द्वारा ब्याज की समान दर पर उधार लेने और देने का अनुमान:

उपरोक्त प्रस्ताव जो फर्म और व्यक्ति समान ब्याज दर पर उधार या उधार दे सकते हैं, वास्तविकता में अच्छा नहीं है। चूंकि एक व्यक्ति के साथ तुलना में एक फर्म खुले बाजार में अधिक संपत्ति और क्रेडिट प्रतिष्ठा रखती है, पूर्व हमेशा उत्तरार्द्ध की तुलना में बेहतर स्थिति का आनंद लेगा।

जैसे, किसी फर्म की तुलना में किसी व्यक्ति के मामले में उधार की लागत अधिक होगी। नतीजतन, दोनों फर्मों का बाजार मूल्य बराबर नहीं होगा।

(iii) संस्थागत प्रतिबंध:

मध्यस्थता प्रक्रिया संस्थागत निवेशकों द्वारा मंद है, जैसे, भारतीय जीवन बीमा निगम, वाणिज्यिक बैंक; यूनिट ट्रस्ट ऑफ इंडिया आदि, अर्थात, वे व्यक्तिगत उत्तोलन को प्रोत्साहित नहीं करते हैं। वर्तमान में ये संस्थागत निवेशक पूंजी बाजार पर हावी हैं।

(iv) "व्यक्तिगत या घर का बना लीवरेज" "कॉर्पोरेट लीवरेज" का प्रीफेक्ट विकल्प नहीं है।

एमएम परिकल्पना मानती है कि "व्यक्तिगत उत्तोलन" "कॉर्पोरेट उत्तोलन" का एक सही विकल्प है, जो सच नहीं है क्योंकि हम जानते हैं कि एक फर्म की सीमित देयता हो सकती है जबकि व्यक्तियों के मामले में असीमित दायित्व है। इस उद्देश्य के लिए, दोनों का पूंजी बाजार में अलग-अलग स्तर है।

(v) कॉर्पोरेट करों का समावेश:

यदि कॉर्पोरेट करों पर विचार किया जाता है (जिसे ध्यान में रखा जाना चाहिए) एमएम दृष्टिकोण फर्म के मूल्य और वित्तपोषण निर्णय के बीच संबंधों पर चर्चा करने में असमर्थ होगा। उदाहरण के लिए, हम जानते हैं कि ब्याज शुल्क लाभांश के लिए उपलब्ध लाभ से काटे जाते हैं, अर्थात, यह कर कटौती योग्य है।

दूसरे शब्दों में, उधार निधि की लागत तुलनात्मक रूप से ब्याज की संविदात्मक दर से कम है जो फर्म को कर लाभ के बारे में अनुमति देता है। अंतत: इसका फायदा इक्विटी-होल्डर्स और डेट-होल्डर्स को मिल रहा है।

कुछ आलोचकों के अनुसार, जो तर्क एमएम द्वारा दिए गए थे, वे व्यावहारिक दुनिया में मूल्यवान नहीं हैं। हम जानते हैं कि पूंजी की लागत और फर्म का मूल्य व्यावहारिक रूप से वित्तीय उत्तोलन का उत्पाद है।

कॉर्पोरेट कर और पूंजी संरचना के साथ एमएम परिकल्पना:

सही बाजार की स्थिति होने पर MM परिकल्पना मान्य है। लेकिन, वास्तविक विश्व पूंजी बाजार में, एक फर्म की पूंजी संरचना में अपूर्णता उत्पन्न होती है जो मूल्यांकन को प्रभावित करती है। क्योंकि, करों की उपस्थिति अपूर्णता को आमंत्रित करती है।

हम अब, एमएम परिकल्पना के साथ एक फर्म की पूंजी संरचना में कॉर्पोरेट करों के प्रभाव की जांच करने जा रहे हैं। हम यह भी जानते हैं कि जब आय पर कर लगाया जाता है, तो ऋण वित्तपोषण अधिक लाभकारी होता है क्योंकि ऋण पर चुकाया जाने वाला ब्याज एक कर-कटौती योग्य मद होता है जबकि इक्विटी शेयरों में भुगतान की गई कमाई या लाभांश को बरकरार रखा जाता है, कर-कटौती योग्य नहीं होता है।

इस प्रकार, यदि ऋण पूंजी का उपयोग कुल पूंजी संरचना में किया जाता है, तो इक्विटी शेयरधारकों और / या ऋण धारकों के लिए उपलब्ध कुल आय अधिक होगी। दूसरे शब्दों में, लीवरेड फर्म का इस उद्देश्य के लिए अघोषित फर्म की तुलना में अधिक मूल्य होगा, या, यह वैकल्पिक रूप से कहा जा सकता है कि लीवर की गई फर्म का मूल्य अनलेवरेड फर्म से अधिक होगा, जो कि ऋण की दर के बराबर राशि के बराबर है कर।

इसे निम्नलिखित समीकरण के रूप में समझाया जा सकता है:

चित्रण 4:

मान लीजिये:

दो फर्म- फर्म 'ए' और फर्म 'बी' (पूंजी संरचना को छोड़कर सभी मामलों में समान)

फर्म 'ए' ने रुपये का 6% ऋण वित्तपोषित किया है। 1, 50, 000

फर्म 'बी' लीवरेड

EBIT (दोनों फर्म के लिए) रु। 60, 000

पूंजी की लागत @ 10% है

कर की कॉर्पोरेट दर @ 60% है

दो फर्मों की गणना बाजार मूल्य।

इस प्रकार, एक फर्म ब्याज शुल्क की कर कटौती के कारण लगातार पूंजी की अपनी लागत को कम कर सकता है। इसलिए, एक फर्म को अधिकतम पूंजी संरचना प्राप्त करने के लिए अधिक से अधिक लाभ उठाने का उपयोग करना चाहिए, हालांकि हमें जो अनुभव होता है वह राय के विपरीत है।

वास्तविक दुनिया की स्थिति में, हालांकि, फर्म बड़ी मात्रा में ऋण नहीं लेते हैं और लेनदारों / उधारदाताओं को भी इसमें शामिल जोखिम के कारण अत्यधिक लीवरेड फर्मों को ऋण की आपूर्ति करने में दिलचस्पी नहीं है।

इस प्रकार, बाजार की अपूर्णता के कारण, पूंजीगत कार्य की कर लागत के बाद यू-आकार होगा। इस आलोचना के जवाब में, एमएम ने सुझाव दिया कि फर्म लक्षित ऋण अनुपात को अपनाएगी ताकि लेनदारों द्वारा लगाए गए ऋण के स्तर की सीमाओं का उल्लंघन न हो। यह बताते हुए एक अप्रत्यक्ष तरीका है कि ऋण की कुछ सुरक्षित सीमा से परे लाभ उठाने के साथ पूंजी की लागत में तेजी से वृद्धि होगी।

कॉरपोरेट करों के साथ एमएम परिकल्पना को निम्नलिखित चित्र की मदद से बेहतर तरीके से प्रस्तुत किया जा सकता है: